公司近期召开年度经销商大会并披露集团和股份经营数据，超量完成全年任务，展望明年更加积极。从16年披露数据看，我们认为一是收入利润有保留；二是利润增速慢于收入增速不完全是消费税因素，预计明年利润率略有回升。我们保守预测17-18年EPS16.03、19.52元，按真实发货业绩继续给予1年目标价元，继续强烈推荐。
收入增长略超市场预期，利润增长略低市场预期，我们判断公司业绩有大量保留。16年收入增速19.2%，Q4收入增26.9%，超出市场预期的15%，不过我们认为其仍有保留，原因在于集团9-12月披露收入增速仅3%，大大小于1-8月的33%，而这明显不符合4季度需求加速爆发的事实，如果延续1-8月增速集团收入应有多亿；16年净利润增长7.4%，低于市场预期的全年10%；其中Q4营业利润率47.2%，净利率34.0%，分别同比下降13.2和8个pct，数据异常。我们认为除消费税有较多增长外，费用也有大量确认，尽管系列酒需要增加大量投入，但不足以支出如此巨量，详见正文拆解。
17年计划投放2.6万吨，普通飞天供应更紧张，批价可能再涨。公司在经销商会上明确提出，17年茅台酒的市场投放量为2.6万吨，相比16年增加3千吨，同比增长13%，但增量部分主要用于新品、生肖酒和国际市场，其他一律不增量，我们认为生肖酒多为礼品及收藏需求，开瓶率不高，国际市场不计入国内经销商份额，国内茅台流通量增长不多。我们认为公司来年不会上调出厂价，但会通过计划外价格及个性化酒提升均价。公司13年茅台基酒产量3.85万吨，按照4年后80%左右比例（考虑挥发及存于基酒），17年可供销量3.08万吨。但从今年实际发货看（可能接近3万吨），来年需求稍微有所增长，供应就会更为紧张，“茅台明年会更好”。我们判断未来三年茅台供需紧张加剧，带动批价被动上行，18-19年甚至可能重现历史高点。
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